编译 | Katie 辜，Odaily星球日报

近日，淡马锡（Temasek）、中国社交与游戏巨头腾讯控股、元宇宙投资机构 Animoca Brands 向澳大利亚 NFT 初创公司 Immutable 投资 2 亿美元。Immutable 在此轮融资后，估值达 25 亿美元，跻身加密独角兽公司行列。

前不久，淡马锡还领投了数字金融科技平台 Amber Group 的 2 亿美元融资。就在 1 月，FTX US 完成 4 亿美元 A 轮融资，参投方中再次出现淡马锡的身影。

作为一家成立于 1974 年的老牌国际投资公司，淡马锡开始在加密行业不断“刷脸”。这些大手笔的投资布局是基于传统机构对 Web3 怎样的预判？淡马锡进入加密领域后是否相较原生 Crypto Fund 更具资源引导能力？著名的“淡马锡模式”搬到“币圈”依然奏效吗？Odaily星球日报将按以下结构为你逐一揭秘～

临危受命的商业帝国

淡马锡（Temasek），音译自新加坡的土语旧称。淡马锡控股成立于 1974 年，是新加坡政府所全资拥有的几家公司中知名度最高、却始终保持神秘的一家。淡马锡由新加坡财政部负责监管、以私人名义注册，手握新加坡开发银行等 36 家关联企业的股权，曾登上胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜。

新加坡建国初期，失业率高达 10%，全国 180 万人中失业的有近 20 万人。当时的新加坡经济基础薄弱，私人资本不足，投资能力有限，许多企业光靠个人支持无法维持经营。

时任新加坡总理的国父李光耀亲自建立淡马锡，管理国有资产。淡马锡成立的最初目的是设立专项部门收集国有企业的经营状况信息，并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表现。

到了 20 世纪 70 年代，大型工业项目的发展需要大量资金，在国内小企业无法承担发展任务时，淡马锡才开始真正以“公司”的性质运作这些项目。此时，刚刚成立的淡马锡并没有形成公司治理框架。直到 80 年代末，新加坡经济快速增长，“淡马锡模式”才浮出水面。

“无为而治”的淡马锡模式

淡马锡模式，就是“政府-淡马锡-企业”的三级监管体制。政府控制国有资本（淡马锡），但不直接管理企业。三层架构给企业空间、给政府控制力，同时在微观运作中尊重市场规律。

正是这种自律的、无为而治的精神，确保淡马锡旗下的企业能够充分地依据正确的经商原则，不断发展壮大。

• 金字塔式六层结构的掌控

淡马锡直接拥有多家公司的股权。这些公司作为淡马锡股份有限公司的第一层次子公司；淡马锡又通过产权投资、下设子公司的方式控制着 2000 多家公司，从政府到母公司、子公司、分公司，产权经营多达 6 个组织层次。

• 多元平衡的董事结构

同时，在淡马锡控股和联营的董事会中，淡马锡也有它独特的见地。其董事会成员中，只有一部分是财政部官员，大部分是聘请著名企业的董事长挂职，这部分成员设有出勤下限，以保证他们履行应有责任。淡马锡模式中，董事会和管理层的分开，也避免了一人身兼两职的情况，利于管理层更高效的工作。

• 约束型治理机制

外部监管约束：外部监管约束主要是来自产品市场、资本市场和经理市场竞争的约束。国家只是作为股东通过控股、参股参与公司业务，其余依市场法则公平竞争，不采取过度保护政策。

内部监管约束：从制度上建立防范机制，国家通过任免董事会人员及总经理来实行有效监管。确保公司所授权经营的国有资产的管理和运营严格处于总公司和政府的监控之下，从而尽量避免发生重大项目投资决策的失误。

所有权约束：通过国家控股方式拥有众多上市和非上市公司的股份。

新加坡的“淡马锡模式”堪称传奇，是为新加坡政府管理央企的实践精华。它在处理政府、淡马锡控股、淡企联营三者关系上可谓精妙，三者间都相隔“一臂之距”，财政部给了淡马锡足够的自由和一定的发挥空间，淡马锡也给了淡企联营在市场中遨游的动力。

主宰新加坡经济命脉的“第一夫人”

作为世界上最有权势的女性之一，何晶于 2002 年首次以董事身份加入淡马锡，自 2004 年开启淡马锡首席执行官的职业高峰期，于 2021 年 10 月退幕。她执掌淡马锡约 17 年，带领淡马锡走入黄金时代。

“我不是花瓶”

1953 年，何晶出生于新加坡一个公务员家庭，凭借自己的聪慧勤勉和完美主义进入新加坡国防部，并服务了 11 年。

1987 年，她加入淡马锡的一家还未上市的控股公司，从政界转向商界。基于卓越的才能和显著的工作成果，不久后，何晶被升任至最高职位，主导公司成功扩张转型为一家综合性企业。2002 年初，时任淡马锡公司董事长的丹那巴南找到并挖走了何晶，任命其当任淡马锡执行董事和总裁一职。

当时的李显龙（第三任新加坡总理、何晶的丈夫）已在商业有不小的名声，强强联手的“夫妻档”在商界并不多见。面对质疑，何晶顶住压力。丹那巴南说：“我看重的不是她的政治地位，而是她的能力。”

由于受到亚洲金融危机的洗劫和 911 后全球经济衰退的影响，何晶接手的淡马锡已是日薄西山。2004 年何晶出任淡马锡 CEO 后，淡马锡先是突破 30 年来的旧习，首次公开年报。

彼时的淡马锡总资产达到 900 亿美元，是新加坡最大的企业。而当这个“隐形冠军”浮出水面时，国际两家评级机构标准普尔与穆迪投资均对其做出 3A 评级（债务的信用质量最高，信用风险最低），并延续数年。

打出第一拳

在市场开拓方面，何晶则实行了另一种策略——主动出击。

2004 年后，一贯低调的淡马锡突然加快了扩张步伐。在何晶的大力推动下，在新加坡 10 家规模最大的企业中，淡马锡已经涉足了 7 家。虽然作为国企的淡马锡在运作上处处牵扯到政治因素，但何晶也清楚地认识到，新加坡经济的黄金时代已去，世界经济新的高增长地区是包括中国在内的发展中国家。如果淡马锡再不采取新的措施，最终只能在世界经济竞争中被淘汰。

何晶担任 CEO 后开始对公司进行大刀阔斧的改革，为过去“无为而治”的淡马锡带来了新气象。

掌舵 17 年的五大成就

• 投资组合大增

在何晶的领导下，淡马锡的净投资组合价值（截至 2021 年 3 月底）达到 3810 亿新元（约 2804 亿美元）。当她被任命时，这个数字是 900 亿美元。其中，在中国的投资占其投资组合的最大份额，为 27%。值得注意的是，淡马锡还是德国生物技术公司 BioNTech 的投资者之一（投资额 2.5 亿美元），该公司与制药巨头辉瑞联合开发了新冠疫苗。随着全球市场复苏，淡马锡股东回报率指数在 2021 年出现反弹，全年回报率为 24.53%。

• 培养强有力的领导

当何晶宣布退休时表示，这是一个需要年轻的领导层接管的好时机。她回忆道，“招募新任 CEO Pillay 是一个漫长的过程，花了 3 年才说服他加入淡马锡……那是不止一次的艰难说服过程。如果你想招募到最优秀的人才，总是会很难。”

• 支持慈善事业

何晶不仅推动了投资组合的增长，还输出着鲜明的价值观。在任职期间，淡马锡信托（Temasek Trust）和淡马锡基金会（Temasek Foundation）成立，淡马锡正式进入公益和社会事业。在疫情期间，淡马锡于新加坡国内外社区都发挥了积极作用。

• 可持续发展的推动

何晶鼓励企业采取措施，报告资源使用情况，减少浪费。可持续发展已成为淡马锡的核心焦点，淡马锡致力于在 2050 年实现净零碳排放，同时持续投资迎接可持续发展挑战的公司。

2021 年，淡马锡和资产管理公司贝莱德（BlackRock）宣布成立一只 6 亿美元的基金，专门投资于碳减排技术。

• 更大的透明度

在何晶的领导下，淡马锡也变得更加透明，并开始发布详细的年度报告，尽管作为一家豁免的私人公司无需这样做，她还致力于公司治理、透明度和领导力。

何晶于 2021 年 10 月 1 日结束 17 年的淡马锡“戎马生涯”，后被任命为淡马锡慈善机构——淡马锡信托（Temasek Trust）董事会成员，并将于 2022 年 4 月 1 日接替 S. Dhanabalan 担任董事长。

庞大资本帝国的扩张

据淡马锡公开资料显示，截至 2021 年 3 月 31 日，淡马锡投资组合净值为 3810 亿新元：在金融业的投资占 24%，电信占 21%，交通运输占 19%，房地产占 14%，其它占 22%。

这一庞大的资本帝国，通过产权投资，参股了多家公司，几乎掌控着新加坡所有重要领域。

淡马锡截至 2021 年底的五大投资

自 1974 年成立以来，淡马锡一直在大幅增长。研究下图，我们发现，历史上所有重大的金融危机/衰退都没有在淡马锡的投资组合上留下痕迹，因为淡马锡一直专注于“创造超越我们这代人的可持续回报”的使命。

淡马锡投资组合表现

让我们来看看淡马锡在 2021 年底收购的前 5 家公司（按市值百分比变化）。

拼多多不做过多展开。VMware 主攻云计算行业运营，该领域的竞争对手包括甲骨文和微软。Sea Limited 及其子公司在全球各地从事数字娱乐、电子商务和数字金融服务业务。万事达卡是全球支付技术解决方案公司，在淡马锡的投资组合中排第八。Opendoor Technologies Inc 是一家从事住宅房地产交易的网络公司，提供即时现金购房服务，并对其旗下房产进行维护。

虽然对淡马锡来说，Opendoor 的投资可以被认为是一个相对“低信心”的投资，但有趣的是，淡马锡在这家公司的持股增加了 426%。虽然这一涨幅似乎很大，但考虑到其 129 万美元的市值，这在他们的投资组合中仍然只是一小部分。

尽管存在通胀问题，但淡马锡一直支持 SEA Ltd，而且在其持股翻倍后更是坚定地支持了 SEA Ltd（腾讯是其最大的股东）。

这些投资有何共同之处？它们似乎更符合“未来消费”的概念。

不止于投资，进军新金融领域

2018 年，淡马锡将人工智能和区块链确定为能够实现全球数字颠覆的“基础技术”，并组建了对应团队，目标是将 AI 和区块链推向市场。

• 探索 AI

在这个日益数字化的世界，投资公司淡马锡正采取亲力亲为的方式，扩大自己的人工智能和区块链能力，以及与科技相关的风险投资。

淡马锡人工智能战略与解决方案董事总经理Sng Ren Yeong

淡马锡人工智能战略与解决方案董事总经理 Sng Ren Yeong 是一位 43 岁的科幻迷，拥有经济学学士和硕士学位，在决定加入新团队时，并未接受过人工智能方面的正式培训。

他表示：“我相信，利用人工智能将是未来创造价值的关键，但它必须与特定领域的专业知识相结合。”在他看来，这些努力代表了“人类精神的精华”。

“这不仅关乎新兴技术，还关乎其背后的东西：我们敢于冒险，敢于突破界限，勇于想象新的概念和解决方案。这才是真正激励我的地方。”

• 抓住区块链浪潮

42 岁的淡马锡投资（区块链）董事总经理 Mr Pradyumna Agrawal，正领导淡马锡的区块链团队建立技术支持型企业。此前，他参与过区块链相关金融科技投资，对区块链重塑商业模式的潜力很感兴趣。

淡马锡投资（区块链）董事总经理Mr Pradyumna Agrawal

2018 年，他开始决定冒险一下，放弃在淡马锡金融服务投资团队的董事职务，正式进军区块链。“这正是淡马锡有趣的地方。公司会推动你去尝试一些舒适区以外的东西。”

该区块链团队创立了新加坡科技初创企业 Affinidi，专注于便携式和可验证的数字身份及证书。Affinidi 的通用旅行验证技术能够验证 70 多个国家的新冠检测和疫苗接种结果。到目前为止，航空公司和移民检查点已经核实了 40 多万份证件。

淡马锡还设立了两家运用 Affinidi 区块链技术的公司——为印度蓝领工人提供工作匹配、技能提升等服务的 GoodWorker，以及 B2B 贸易平台 Trustana。

Affinidi 和 Trustana 仍完全由淡马锡持有，这反映出淡马锡的投资策略：为这类初创企业提供长期资本支持。

Agrawal 表示：“在许多行业，投资是我们表达观点的主要方式。在区块链，我们选择了创业，因为我们的很多想法还没有进入市场。大多数人不相信，投资机构实际上也能创造出新的解决方案。”

进军 Web3.0

淡马锡旗下的 Affinidi 还成立了一个名为 Finnovate 的新业务部门，并与包括银行、保险公司、资产管理公司、金融科技公司和监管机构在内的金融服务行业合作，利用 Web 3.0 相关技术，为东南亚数百万未获得银行服务的个人和中小企业提供去中心化协议和可验证证书等金融服务。

淡马锡 Web3 领导层认为：“世界各地的个人和企业无法使用银行产品，而我们中的许多人认为这是理所当然的，因为他们难以提供所需的正确文件，通过可验证证书，我们正在为金融机构及其客户创造双赢：金融机构对他们的客户有了更深入的了解，而他们的客户可以获得更广泛的产品。”

让地球更美好的解决方案

除了投资和构建解决方案，淡马锡还将志同道合的合作伙伴聚在一起，推动新想法的产生。

该公司与星展银行和摩根大通等金融服务机构共同创建了由区块链支持的全球多币种数字支付网络 Partior。

淡马锡还在加大应对气候变化的努力。它与星展银行、新加坡交易所和渣打银行成立了全球优质碳信用的交易所 Climate Impact X（CIX）。CIX 利用卫星监测、机器学习和区块链技术等创新技术，提高碳信用额度的透明度、完整性和质量。

保持前瞻性和弹性

今天，新兴技术几乎涉及到我们生活的方方面面，从办公方式到各项服务。

麦肯锡的一项研究预测，由于疫情，亚太地区的数字化采用速度加快了约四年。数字化正是指导淡马锡投资活动的四大关键结构性趋势之一，并影响其投资组合的长期构建。

这个庞大的商业帝国已经在风雨中走过近半个世纪，设计出适合国情和市场的“淡马锡模式”，成为商业典范，并不断向 Crypto 等创新领域进军。从成立旗下的区块链公司，到对海外的区块链项目进行投资，我们看到淡马锡三个字在加密世界频繁出现，这也为其他传统机构点亮一盏信号灯。

Crypto 的号角已然响起，请保持前瞻和弹性，机遇就在下一个转角。

参考来源

https://www.straitstimes.com/business/a-look-back-at-outgoing-ceo-ho-chings-key-contributions-at-temasek-holdings

https://www.straitstimes.com/business/ho-ching-not-only-drove-portfolio-growth-but-also-instilled-strong-sense-of-values-temasek

https://www.straitstimes.com/business/economy/5-things-to-know-about-temaseks-leadership-transition

https://baike.baidu.com/reference/14287/f8674tYjIEcEPjx1s7MNr7GiAAdoTP62LZfW0J6v4YPy0i_CCLonLu556V7B5fjCcHqw-uxfFfglWXKu-jt5UVsa1PcyiAWO_pLC

https://www.drwealth.com/temasek-holdings-top-5-companies-2021/

https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/why-investment-company-temasek-is-building-its-own-start-ups

https://www.temasek.com.sg/zh/about-us/temasek-at-a-glance

https://wiki.mbalib.com/wiki/淡马锡模式

https://forkast.news/headlines/affinidi-launches-business-unit-financial-services/